67万基层终端托底，好医生云医疗IPO突围难在哪？

基层医疗数字化持续推进，越来越多企业开始将业务重心向县域市场和基层医疗机构延伸。在这一赛道中，好医生云医疗已经属于规模较大的参与者。

今年4月，四川好医生云医疗科技集团股份有限公司再次向港交所递交上市申请，公司曾于2025年9月30日首次向港交所递交招股书失效。招股书显示，2025年，公司实现营业收入38.23亿元，同比增长17.1%。截至2025年底，公司累计服务超过67万家基层医疗终端客户，覆盖全国99%以上县级行政区。

图源/招股书

依托多年积累的基层渠道资源，公司逐步形成药品直供及分销、专病诊治解决方案、检验诊断解决方案等业务板块，在基层医疗市场建立起较为完整的业务体系。

不过，收入规模增长并未同步转化为盈利能力提升。近三年，公司毛利率持续下滑，净利率长期维持低位。与此同时，数字化业务仍处于投入阶段，对整体收入贡献有限。

对于再次冲刺港股的好医生云医疗而言，资本市场关注的重点已经不仅是收入规模，更在于盈利能力改善、数字化业务商业化以及资产负债结构能否进一步优化。

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38亿元营收背后，

盈利能力仍待改善

过去三年，好医生云医疗保持了较快的收入增长。

招股书显示，2023年至2025年，公司营业收入分别为30.65亿元、32.64亿元和38.23亿元。其中，2025年收入同比增长17.1%，较2024年的6.5%进一步提升。

单从收入规模来看，公司已经跻身国内基层医疗服务企业前列。收入增长主要来自药品直供及分销业务。

2025年，公司药品直供及分销业务实现收入30.28亿元，占总收入79.2%，专病诊治解决方案收入7.25亿元，占比约19%，检验诊断解决方案收入6947万元。目前，药品供应链仍是公司的核心收入来源，也是支撑整体业务规模增长的主要板块。

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不过，与收入增长相比，公司盈利能力改善相对有限。

招股书显示，2023年至2025年，公司毛利率分别为29.9%、26.4%和22.9%，连续三年下降；同期净利润分别为6248万元、3781万元和5405万元，净利率分别约为2.0%、1.2%和1.4%。

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毛利率变化与业务结构调整密切相关。分业务来看，2025年普药业务收入占总收入比例由2024年的21.0%提升至26.2%，成为增长较快的业务板块之一。但普药业务毛利率仅为3.9%，随着普药业务占比提升，公司整体毛利率受到一定影响。

另一项利润贡献较高的业务也出现波动。

2025年，专病诊治解决方案毛利率由上年的46.0%下降至31.9%。招股书解释称，公司承接四川医贸部分客户资源后，相应客户采用的解决方案组合毛利率相对较低，对整体毛利率形成一定影响。

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相比之下，药品直供及分销业务毛利率相对稳定。2024年和2025年分别为20.8%和20.2%。公司表示，2023年受疫情相关因素影响，部分药品需求和售价处于相对高位，随着市场逐步恢复常态，相关产品毛利率也有所回落。

另外，药品供应链贡献了收入增长，但高毛利业务尚未同步放大。

这一特点也反映在利润表现上。虽然2025年净利润较上一年有所恢复，但整体盈利能力仍未明显改善。

与此同时，公司仍持续加大数字化业务投入，包括基层医疗数字化平台建设、AI辅助诊疗系统以及互联网医疗服务等。这些业务目前仍处于推广阶段，对收入贡献相对有限，也尚未形成新的利润增长点。

对于基层医疗服务企业而言，收入规模固然重要，但资本市场更关注增长质量。如何提升高毛利业务占比、增强数字化服务盈利能力，将成为好医生云医疗下一阶段需要面对的重要课题。

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67万基层终端撑起基本盘

如果说收入和利润反映的是公司当下的经营表现，那么覆盖全国的基层医疗网络，则是好医生云医疗最重要的长期资产。

根据灼识咨询资料，截至2024年底，中国共有约163.6万家基层医疗终端，包括约104.0万家基层医疗机构和约59.6万家基层药店，覆盖约8.9亿基层人口。近年来，随着分级诊疗持续推进、县域医共体建设不断完善以及基层医疗服务能力提升，基层医疗市场逐渐成为医疗资源下沉的重要承接端，也吸引越来越多企业布局。

截至2025年底，好医生云医疗累计服务超过67万家基层医疗终端客户，包括39万余家基层医疗机构和28万家基层药店，业务覆盖全国99%以上县级行政区。从覆盖数量来看，公司已经触达国内相当比例的基层医疗终端，在基层医疗服务领域形成了较强的渠道优势。

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这一网络并非短时间内建立。

公司前身依托好医生药业多年积累的基层销售体系开展业务，随后逐步延伸至药品供应、专病管理、检验诊断、互联网诊疗以及数字化服务等多个环节。随着业务不断扩展，基层医疗机构、乡镇卫生院、村卫生室、个体诊所以及基层药店逐步成为公司的主要服务对象，也构成了公司业务持续增长的重要基础。

相比大型医院，基层医疗机构单体采购规模有限，但数量庞大，企业需要建立覆盖全国的物流配送、学术推广、医生培训、售后服务和数字化运营体系，才能形成稳定的服务能力。这意味着，基层医疗市场虽然容量较大，但渠道建设周期长、投入高，也形成了较高的进入门槛。

好医生云医疗能够保持较高的覆盖率，与其长期深耕基层市场密切相关。

招股书显示，2023年至2025年，公司注册基层医疗终端客户数量复合年增长率达到11.4%，客户规模保持增长。与此同时，公司客户结构也较为分散。同期，前五大客户收入占比分别为1.8%、3.9%和5.8%，不存在对单一客户的重大依赖，正规配资平台，杠杆炒股开户，网络配资网站收入来源相对均衡。

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近年来，基层医疗数字化赛道参与者不断增加，但不同企业的发展路径并不相同。

例如，智云健康主要围绕慢病管理和院外数字化解决方案展开布局，重点服务医院、医生和患者；医渡科技更多依托医疗数据治理和人工智能能力，为医院、科研机构及政府部门提供数据智能解决方案；京东健康和阿里健康则依托线上平台、互联网医院和医药零售体系，不断拓展在线问诊、健康管理及医药电商业务。

相比之下，好医生云医疗的发展路径有所不同。

公司的业务起点来自基层医药流通和终端渠道建设，药品供应链仍是收入规模最大的业务板块，而专病管理、检验诊断、互联网诊疗以及数字化产品，则是在既有渠道基础上不断延伸形成的新业务。对于公司而言，渠道网络既承担药品配送功能，也承担医生教育、患者管理、检验服务以及数字化产品推广功能。

这一模式决定了渠道资源的重要性。

对于基层医疗服务企业而言，新业务能否快速推广，很大程度上取决于终端覆盖能力。已经建立合作关系的基层医疗机构，更容易接受新的产品和服务，也有助于降低市场拓展成本。从这一角度来看，67万家基层医疗终端不仅支撑了公司当前的收入规模，也为数字化业务后续推广提供了基础。

不过，渠道优势并不意味着竞争已经结束。

近年来，随着互联网医疗平台、医药流通企业以及数字化医疗企业不断向基层市场延伸，基层医疗服务正在从单一药品供应竞争逐步转向综合服务能力竞争。渠道覆盖只是第一步，如何持续提升单个终端的服务价值、增强数字化产品渗透率，并推动更多高附加值业务落地，将直接影响企业未来的成长空间。

对于好医生云医疗而言，67万家基层医疗终端已经构成公司最重要的护城河。如何依托这一网络持续提升终端价值，也成为好医生的新挑战。

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AI布局进入落地阶段

近两年，生成式AI快速发展，医疗行业成为人工智能落地的重要方向之一。电子病历生成、辅助诊断、智能处方审核、患者管理等应用陆续进入临床场景，基层医疗机构也成为不少企业布局数字化的重要切入口。

2025年，公司推出AI好医生诊疗支持系统，并与杭州全诊医学合作，引入医疗大模型能力，将电子病历生成、辅助诊断、智能处方审核、患者管理等功能整合到基层医疗服务体系中，希望借助数字化能力提升基层诊疗效率。

招股书显示，截至最后实际可行日期，该系统已覆盖29个省份、235个城市、520多个县区，服务8500余家基层医疗机构、超过2.4万名基层医生，累计门诊量超过3200万人次，累计生成电子病历超过2800万份。

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相比重新寻找客户，好医生云医疗拥有67万家基层医疗终端这一现成渠道。对于数字化产品而言，已有合作关系的基层医疗机构能够降低推广成本，也有利于新产品持续迭代，这是公司推进AI业务的重要优势。

不过，从目前经营情况来看，数字化业务仍处于商业化早期阶段。

截至招股书披露时，公司累计获得AI相关订单超过3500份，合同金额约910万元。

与38.23亿元营业收入相比，这部分收入占比仍然较低，尚不足以改变整体收入结构。目前，公司收入仍主要来自药品直供及分销业务，数字化业务更多承担提升服务能力和培育新增长点的角色。

事实上，这也是当前医疗AI行业共同面对的问题。

近年来，多家企业相继推出医疗大模型和辅助诊疗产品，应用场景不断增加，但商业化进展普遍慢于技术发展。一方面，医疗机构采购决策周期较长，产品需要经过持续验证；另一方面，基层医疗机构付费能力相对有限，也影响数字化产品的大规模推广。

因此，覆盖机构数量能够证明产品具备推广能力，但能否持续形成收入增长，仍需要时间验证。

对于好医生云医疗而言，数字化业务未来的发展，很大程度上取决于能否依托现有终端网络，提高产品渗透率，并逐步提升高附加值业务收入占比。

相比数字化业务，资本市场更关注的另一项内容，是公司的财务结构。

截至2025年底，公司总资产20.77亿元，总负债20.60亿元，净资产仅1699万元。

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对于拟上市企业而言，权益股份赎回负债属于较为常见的会计处理方式。当企业完成上市后，相关赎回安排通常终止，相关负债也将相应调整。因此，港股IPO不仅关系融资能力，也关系资本结构改善。

从经营层面来看，公司已经建立起覆盖全国基层医疗市场的服务网络，并形成稳定的收入规模；从资本层面来看，公司仍需要通过上市进一步优化资产负债结构，并为数字化业务持续投入提供资金支持。

对于资本市场而言，好医生云医疗未来的关注点已经逐渐发生变化。

过去，市场更关注公司能够覆盖多少基层医疗终端，未来，更关注的是公司能否借助67万家基层医疗终端，提高数字化产品渗透率，推动高附加值业务持续增长，并进一步改善盈利能力。

依托多年积累的基层网络，好医生云医疗已经形成覆盖全国99%以上县级行政区的服务能力，也建立起药品供应、专病诊治、检验诊断和数字化服务相结合的业务体系。

对于此次港股IPO而言北京配资炒股，收入规模和渠道覆盖已经得到验证，真正需要回答的是盈利能力和数字化业务商业化的问题。随着AI应用不断深入，67万家基层医疗终端能否持续释放价值，也将成为市场观察这家公司的重要切入点。